（本文作家为 创业最前方，钛媒体经授权发布）

文 | 创业最前方

4月23日，招股书失效后仅一周时候，沉科技便火速完成二次递表。

这份招股书，承载着一家老牌车企向AI科技公司转型的全部贪心，也透露了其转型期的着实逆境。

沉科技的前身力帆科技，曾是中国首家在A股上市的民营乘用车企业，1992年以摩托车发动机业务起家，茂盛时期是国内燃油车鸿沟的伏击玩家。

着实的挪动点出当今2024年7月。旷视科技创举东说念主印奇通过旗下公司以24.3亿元受让祯祥持有的沉科技19.91%股份，成为公司第二大股东，并于同庚11月厚爱出任董事长。

印奇的入局，记号着沉科技从传统制造企业向AI科技企业的绝对转型。

2025年2月，公司厚爱改名为沉科技，切割老力帆标签，建立了以智能驾驶、智能座舱与Robotaxi为中枢的“AI+Mobility”计策标的。

在公司的IPO募资用途中，也将上游产业链资源整合、AI驱动计策、增强研发才能、加强中国及国外市集的销售和职业收罗等写在了清秀的位置。

但是，二次递表的背后，是对公司在财务恬逸性、时期生意化以及联系交往风险等多重维度的深层拷问。

而据《21世纪经济报说念》近期从多位信源处获悉，沉科技筹画和北汽联合，本年年内筹画将会落地，具体有筹画仍在筹商中。显明，这是沉科技弱化祯祥标签、拿到更多车企订单的尝试。

这场从“力帆”到“AI”的豪赌，究竟能走多远？

01 百亿营收背后的盈利困局与“祯祥依赖症”

翻开沉科技的招股书，一组数据揭示了转型期的着实底色。

2023年至2025年的论说期内，公司营业收入由66.98亿元增至98.76亿元，迫临百亿元大关，但利润端的故事并不乐不雅：同期公司通顺三年录得净逝世，辞别为2.62亿元、3.29亿元和3.21亿元，累计逝世达9.12亿元。

仔细不雅察报表发现，支撑其账面盈利的主要能源有两个：一是汽车和摩托车业务销量的规复性增长，2025年公司研究行动现款流净额也大幅改善至12.98亿元；二是至关伏击的非时时性损益，据招股书数据，2025年公司阐明政府补助收入3.93亿元——是全年归母净利润的4.7倍。

这种“补贴依赖症”在制造业转型企业中并不鲜见，但对于一家声称要向AI科技公司转型的企业而言，主营业务的造血才能缺失，无疑是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

毛利率方面，举座毛利率从2023年的4.1%冉冉爬升至2025年的8.0%，其中2025年中枢汽车业务毛利率仅2.8%，尽管较2023年的-5.3%已有显赫改善，但在整车行业中仍处于极低水平。

沉科技方面示意，汽车业务毛利率长期受压的中枢原因，在于市集竞争强烈导致汽车订价受压及销量相对较低，进而令单元采购及制形成本因限制经济有限及固定成本摊派效果低下而加多。

值得耀眼的是，沉科技的汽车业务主要专注于职业相聚采购的B端客户，庸俗为企业或机构客户而非个东说念主耗费者，在这个细分市集，汽车销售并不依赖品牌溢价，而所以限制化、性价比为主导的巨额交往花样，行业自己利润浅显，难以支撑高毛利。

比拟之下，2025年新增的科技业务（智能驾驶管制有筹画）孝顺了3.5亿元营收，毛利率达到30.4%，但占总收入比重仅3.5%。

这一业务的富厚性远不如其他业务。“科技业务尚处‘烧钱’阶段，远不及以扭转举座盈利疲弱的表情。”业内东说念主士评价称。

更值得警惕的是公司对祯祥集团的深度双向依赖。

论说期内，来自祯祥集团的收入辞别为22.49亿元、21.44亿元和29.25亿元，占比辞别为33.6%、30.8%和29.6%，稳居第一大客户；同期向祯祥集团的采购金额辞别约为33.87亿元、19.63亿元和26.48亿元，占比辞别为50.1%、29.3%和30.8%，相通是第一大供应商。

2025年年报炫耀，公司向联系方采购商品及继承劳务的含税交往额为33.03亿元，向联系方销售商品及提供劳务的含税交往额为36.15亿元，主要联系方均为祯祥系公司。

这种“进销两端”齐被联系方紧紧掌控的结构，在A+H上市公司中较为荒废。

换句话说，沉科技向“祯祥系”卖车，同期从“祯祥系”买整车、整车成套件和汽车零部件，当年还预期向祯祥集团提供智能驾驶管制有筹画，形成了一种“既卖居品给祯祥，又从祯祥买零部件”的闭环。

图 / 祯祥汽车官网

尽管祯祥面前与沉科技呈现出强力的绑定关系，不错为其提供较为富厚的采购和联系交往，但是跟着公司居品多元化的发展标的以及居品定位不同，不同的智驾有筹画遴荐必将是发展的势必，这种绑定关系也并非安枕而卧。

 02 AI老兵的智驾蓝图与800万辆野望

尽管财务数据略显笨重，沉科技在业务层面的布局号称激进。

2025年1月，公司引入智舱团队，打造沉智舱板块；3月与祯祥、旷视等联合成立重庆沉智驾有限公司，沉科技、祯情切重庆迈驰（旷视旗下承载智驾业务的主体）各占股30%；6月厚爱发布面向L2+级的智能援手驾驶管制有筹画沉智驾1.0，并公布面向L3级、L4级的智能驾驶居品阶梯图；8月，祯祥将极氪智驾团队、祯祥连络院智驾团队以及旷视旗下智驾品牌“迈驰智行”统一入沉科技旗下智驾公司沉智驾。

此次整合限制庞大，触及约3000东说念主。整合后，前华为车BU总裁王军担任沉智驾董事长兼CEO，前极氪智驾副总裁陈奇任联席CEO，旷视鸠合创举东说念主杨沐任CTO，形成了“AI时期+量产落地”的组合。

同庚10月，沉科技则与成齐市政府达成计策联接，并表沉智驾后赶紧鼓舞港交所IPO。

本年4月22日，沉科技更是在北京车展前夜举行AI计策暨居品发布会，初度系统阐释以“AI+车”为中枢的时期阶梯、生意指标与生态布局。

这亦然原荣耀总裁赵明加入沉科技成为联席董事长以来的初度公开亮相。赵明与印奇单干明确：前者负责鼓舞居品挪动与市集加快落地，后者主握时期阶梯与计策标的。

在时期架构上，沉科技在智驾端以L4级调处架构救援L2++量产居品，将L4的安全冗余、感知精度与决策才能胜仗下放至量产车型。

在智能座舱侧，以Agentic重建座舱系统，将其定位为具备自主决策与跨场景协同才能的“超等智能体”，中枢才能涵盖暧昧语义清爽、车辆底盘与能源系统联动，以及从意图识别到任求实践的全历程富厚。

印奇对时期阶梯的判断颇为显明。他曾对媒体示意，L3是智能驾驶发展的必经之路，2026年轮盘游戏App(中国)官方下载有望最初在高速公路场景启动试点，预测两年驾驭实面前期进修。

图 / 沉科技官网

L4自动驾驶面前的可行阶梯为特斯拉阶梯，即“模子驱动+数据飞轮”花样，而非Waymo依赖群众系统与重钞票传感器的阶梯，这与面前主流的智驾公司发展旅途一致。

为此，轮盘游戏app(中国)官方下载沉科技对峙L2、L3、L4同源时期架构，以高阶时期逻辑指示量产系统，并延续将L4级体验下放到L2、L3场景之中。同期，以全国模子与VLA（视觉言语动作）为中枢基石，通过与阶跃星辰鸠合研发“原生智驾基座大模子”，打破开源模子上限。

4月23日，阶跃星辰晓示与沉科技达周密面计策联接，从底层共建原生智驾基座模子，升迁智驾模子上限。而同期出任阶跃星辰董事长和沉科技掌舵东说念主的印奇，这意味着他同期执掌两家公司，一家聚焦“AI+车”，另一家专注基础大模子。

生意化指标方面，沉科技提议了稀疏激进的限制筹画。

官方数据炫耀，沉科技智驾系统当前装车量已近50万辆，磨灭17款车型，援手驾驶激活率达92%。

在此基础上，公司明确当年三年累计装车800万辆的指标：2026年底实现100万至130万辆，2027年新增270万至330万辆，2028年再新增350万至400万辆，剑指寰球最大智能驾驶管制有筹画供应商。

Robotaxi方面，筹画于2027年推出专用车辆与玄虚管制有筹画，涵盖车辆平台、L4自动驾驶系统及而已监控窜改模块；2030年实现寰球高出30万辆Robotaxi搭载其有筹画进入运营。

这是一幅贪心勃勃但是贫困重重的蓝图，理念念与现实之间存在显明落差。

适度发布会时，现实智驾装车量约46万辆，距2026年底指标尚有近三倍的差距。从46万辆到800万辆的朝上，意味着当年三年内在产能适配、车型磨灭、数据闭环与延续迭代等方面将同步加快鼓舞，这对一家尚未实现主营业务盈利的企业而言，无疑是巨大的资金与运营挑战。

此外，公司推出的全新AI汽车品牌“游心”（Pallade）定位20万至40万元中高端市集，试图以整车居品实现AI时期的限制化落地，但能否在竞争强烈的新能源车市中撕开缺口，仍是未知数。他更像是一个智驾样板间，企图向主机厂和耗费者证明自身的智驾实力。

图 / 沉科技官网

但其收效与否，高度依赖于祯祥生态的销量支撑、时期降维带来的效果上风能否收尾，以及“游心”品牌能否收效饰演好“时期展示窗”的脚色，从而劝诱到更多祯祥体系除外的第三方客户。

03 A+H双平台背后的估值博弈与恬逸性质疑

事实上，在市荟萃，沉科技的成本运作，远比当时期叙事更精彩的多。

印奇入主后，公司A股股价从2024岁首低点的2.22元，沿路涨至2025年9月的13.86元，最大涨幅超500%。适度2026年5月8日收盘，A股股价为11.30元/股，市值约511亿元。

成本市集显明舒心于这套科技叙事，但估值的支撑基础是否牢固，需要回到业务实质来扫视。

从收入结构看，沉科技的收入支撑依然是汽车业务。这块收入从2023年的36.95亿元增至2025年的63.47亿元，占总收入的比重从55.2%升至64.3%。

汽车和摩托车销售的收入总共占比依然在90%凹凸。这意味着，仅从收入结构来看，沉科技面前照旧一家卖车和卖摩托的传统制造商。

摩托车业务（涵盖中大排量车型）反而承担了“现款牛”的脚色，收入从2023年的20.29亿元增至2025年的24.78亿元，2025年毛利率为11.7%，虽收入占比从30.3%降至25.1%，但盈利才能相对富厚。

一个值得热心的信号是，A股透露的2026年3月产销数据炫耀，沉科技年内的燃油汽车产销量在大幅增长，而新能源汽车产销量均碰到暴降，据称系“产线诊疗”所致。

在新能源转型的大趋势下，燃油车产销增长而新能源车下滑，是否与公司的“AI+车”计策存在资源分派上的矛盾，仍有待商榷。

在成本层面，沉科技仍是形成了国资、车企与科技力量结合的多元股东结构，但这种结构的复杂性似乎也带来了管制层面的挑战。

满江红基金动作单一大股东持有29.85%，背后站巩固庆国资；祯祥系通过重庆江河汇持有17.91%，是重要的产业成本；印奇动作伏击股东，代表AI科技力量；疾驰数字时期的入股则带有国际品牌背书的意旨。多方利益的均衡，将在很猛进度上决定公司计策实践的连贯性。

IPO募资用途的表述也浮现出公司的计策要点。招股书炫耀，募资将主要用于上游产业链资源整合、AI驱动计策与时期才能升迁。

这意味着公司短期内仍需大量成本进入来支撑时期研发和生态膨大，而盈利时候表的不细目，将胜仗影响港股投资者的认购意愿。

从行业竞争表情看，智能驾驶赛说念已进入尖锐化阶段。

比亚迪掀翻“全民智驾”大战，高速NOA功能下探到7万元的海鸥车型；华为赋能的鸿蒙智行新车频出，尤其在中高端市集活跃；小鹏、蔚来等新势力在智驾鸿沟延续进入；传统Tier 1供应商如博世、大陆也在加快转型。

沉科技动作自后者，诚然拿到了祯祥的生态进口和阶跃星辰的时期底座，但要在如斯拥堵的赛说念中领有姓名，难度梗阻小觑。

更深层的问题在于恬逸性。沉智驾成立之初，时任联席总裁王军曾强调，沉智驾的定位是一个恬逸的智能汽车管制有筹画供应商，祯祥对沉的投资是产投性质，而非将沉与祯祥绑定。

但是从财务数据看，祯祥同期饰演着第一大客户和第一大供应商的双重脚色，这种凹凸游依赖的结构，让“恬逸性”的表述显得煞白无力。

沉科技的终极挑战在于：在延续高研发进入与主营业务低毛利的双重压力下，如安在不远的将来着实朝上盈亏均衡点。

800万辆的装车指标、30万辆的Robotaxi筹画、L4级自动驾驶的落地时候表，这些浩瀚叙事需要延续的资金进入和富厚的客户拓展来支撑。

而二次递表港交所，恰是为了怒放融资渠说念，为这场豪赌补充弹药。

但港股市集对“AI+车”倡导的估值逻辑，与A股存在显明各异。港股市集更垂青现款流、盈利细目性和公司管制结构，春联系交往、延续逝世等问题的容忍度更低。

沉科妙技否在港股取得理念念的估值，不仅取决于当时期故事的劝诱力，更取决于其能否在招股书中给出令东说念主信托的盈利旅途和恬逸性管制有筹画。

从力帆到沉，从停业重整到AI回身，这家企业的气运挪动自己就充满戏剧性。

印奇动作AI 1.0时期的选手，在AI着实爆发的时刻一度缺席，如今押注“AI+车”赛说念，既是一次个东说念主业绩糊口的救赎，亦然一场对于中国智驾产业表情重塑的豪赌。

2026年，沉科技大约正站在一个重要的历史窗口期。但窗口期的红利，只会留给那些着实具备时期壁垒、生意闭环和财务健康度的企业。二次递表仅仅运转，着实的磨练在于上市之后。

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